За последние пять лет технологические гиганты, активно развивающие собственную инфраструктуру центров обработки данных, увеличили свою долговую нагрузку в два раза. Масштабные заимствования направлены на финансирование рекордных инвестиций, которые, по заверениям руководства компаний, необходимы для грядущей трансформации глобальной экономики.
Ключевыми игроками на рынке ЦОД выступают Alphabet, Amazon, Meta*, Microsoft и Oracle. Суммарно за пять лет их долги выросли примерно на $350 млрд. Бизнес-модель строится на расчете, что передовые ИИ-сервисы обеспечат стабильный приток выручки в будущем. До недавнего времени инвесторы охотно поддерживали такие стратегии, однако на текущей неделе размещение облигаций Amazon на сумму $25 млрд встретило прохладный прием. Это сигнализирует о том, что объемы капитала, готового финансировать амбиции IT-гигантов, могут быть ограничены.
На данный момент стоимость обслуживания долгов остается умеренной, так как упомянутые компании обладают высокой прибыльностью. В прошлом году пять крупнейших техногигантов потратили на выплату процентов более $10 млрд — это вдвое больше, чем в 2019 году, однако сумма все еще значительно меньше их свободного денежного потока. К примеру, показатель Google после вычета капитальных затрат на конец первого квартала составлял $64 млрд. При этом свободный денежный поток Amazon за аналогичный период оказался отрицательным, а объем долга Oracle в 2025 году превысил годовую выручку в 2,5 раза. На фоне роста затрат на развитие искусственного интеллекта агентство S&P Global Ratings уже снизило кредитный рейтинг Oracle до минимального инвестиционного уровня.
Традиционно разработчики программного обеспечения имели высокую маржинальность и не нуждались в крупных капитальных вложениях. Ситуация изменилась с приходом облачных вычислений и последующим «ИИ-бумом», требующим строительства дорогостоящих дата-центров. Несмотря на то что главы таких компаний, как Amazon и Meta*, продолжают называть инфраструктурные вложения «хорошей инвестицией», доверие инвесторов начинает колебаться. Если акции Alphabet в текущем году демонстрируют результаты лучше индекса S&P 500, то ценные бумаги Microsoft и Oracle просели более чем на 20%.
Предстоящие квартальные отчеты станут для инвесторов лакмусовой бумажкой: рынок будет внимательно изучать планы расходов, которые стали главными индикаторами состояния ИИ-отрасли. В этом году гиперскейлеры обязались потратить до $725 млрд, в основном на строительство ЦОД и закупку ускорителей Nvidia. Для финансирования этих трат компании используют не только собственные средства и новые кредиты, но и сложные финансовые схемы, позволяющие выводить часть долговых обязательств за пределы основного баланса.
Рост долгов закономерно снижает устойчивость корпораций к возможным кризисам. Показательным примером является опыт Intel. Когда Лип-Бу Тан занял пост генерального директора в 2025 году, его приоритетом стало приведение в порядок баланса компании. Ранее Intel, до 2022 года остававшаяся крупнейшим производителем чипов, накопила внушительные долги, выплачивая дивиденды инвесторам и расширяя производство, но при этом упустила гонку ИИ-ускорителей и потеряла рыночную долю. Аналитики прогнозируют, что 2026 год станет для Intel третьим убыточным годом подряд, и для выживания корпорации потребовались инвестиции со стороны компании Nvidia.
